天天观焦点:“牛市旗手”躁动,这次来真的吗?
4月市场行至中段,券商一季报正式拉开大幕。
在2022年年报遭遇“滑铁卢”后,券商一季报迎来“反转”。率先披露一季报的中泰证券营收净利同比双增。另外,方正证券、东北证券、东方证券、申万宏源也发布了一季度业绩快报,营收净利都实现了正增长。
亮眼的业绩也得到了资本市场的强烈认可。
(资料图片)
券商一季报“回血”,但分化是必然
券商一季度业绩大涨,与资本市场回暖和全面注册制正式实施有很大关系。
复盘一季度,A股市场震荡上行,沪指单季度涨幅近6%,增量资金也加速进场。先是,在“中强美弱”预期推动下,外资在今年年初持续大幅流入,成为A股第一波增量资金。而春节后,外资流入放缓,内资开始接力。活跃的市场交投带动券商经纪以及自营收入显著回升。
与此同时,全面注册制对于券商也是实实在在的利好。
从科创板、创业板注册制经验来看,注册制后新股发行效率明显提升,IPO数量将进一步增加。而项目数量越多,券商投行业务收入也就越高。
例如,2018年沪深两市的IPO数量是162家。在2019年科创板注册制后,2020年IPO数量增加到395家。更进一步,在创业板注册制后,2021年IPO数量达到481家。
不仅如此,注册制后,新股定价将完全市场化,估值没有上限。这意味着一些新兴产业的估值可以达到几十倍、甚至上百倍。
在此背景下,新股超募现象也越来越多。例如,2022年9月登录创业板的华宝新能,其原本计划只募集6.76亿元,结果募集了58.29亿元,超募出50多亿。值得注意的是,在首批10只主板注册制新股中,就有8股出现超募。
对于主办券商而言,企业募集的资金越多,其到手的承销费用也就越多。
不过,需要强调的是,注册制并非利好所有券商。强者更能抓住机会,而中小券商面临的更多是挑战。
核准制下,新股稀缺不愁卖;而注册制下,新股的稀缺性大大降低,如何以较高的定价成功把新股“卖”出去,是投行面临的一大挑战,也是检验投行服务质量的关键。在这样的趋势下,具备专业和销售竞争优势的头部投行将会挣得更多市场份额,投行业务格局头部化的趋势会进一步强化。
而中小券商既没有投行业务优势,又要面临经纪业务同质化的竞争压力,其未来盈利也将面临很大的不确定性。
整体来看,在激烈的竞争下,行业盈利分化是必然趋势。头部券商收入结构均衡,抗周期能力也更强,未来最有可能享受更高估值溢价。
以史为鉴,本次券商股反弹可否看高一线?
在A股市场,券商一直被当做“周期”板块(高波动,很少有趋势性行情)来看待,核心原因在于其营收波动较大,很多时候都是“看天吃饭”。
拉长周期来看,在2014年牛市行情后,券商板块整体处于下行趋势。期间仅在2019年科创板开板与2020年创业板注册制前后走出过月度反弹行情。
那么,在主板全面注册制实施的背景下,可否对本次券商反弹多一些期待?
我们认为,对于后市券商股走势还是要保留几分清醒。不要被单日的大涨改变了信仰。
对比当前和上一轮券商行情(2020年6月创业板注册制)来看:
积极的信号是,目前证券板块的成交量已经基本达到了上一轮行情启动初期的水平。但距离上一轮行情的成交高点还有很大差距(约为高点的三分之一)。
因此,后市券商板块的持续性,很大程度上取决于市场能否有持续不断的增量资金进场。目前来看,难度较大。
虽然,近期两市成交都过了万亿,但也很难支撑大金融及中字头个股持续反弹。尤其是,在国企改革与中特估背景下,投资者对中字头的投资逻辑愈加认可,这也会分流券商股的增量资金。
毕竟,与盈利稳健、分红颇丰的中字头相比,处于极度“内卷”,并且盈利极不稳定的券商股并不是最优的选择。
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