价值投资同样需要注重择时 ——访桓睿天泽私募基金董事长莫小城

投资大师比尔·米勒曾说过，价值投资并非根据市盈率等选择低估值，这些原则过于简单，一旦奏效就很快被市场模仿从而失效。那真正的价值投资又在哪里呢?近日，股市广播、《投资快报》邀请到本届荣获财富·私募先锋榜(大湾区)2022年度十佳私募管理人奖的广东桓睿天泽私募基金管理有限公司董事长莫小城，与大家分享对价值投资的独特看法。

(广东桓睿天泽私募基金管理有限公司董事长莫小城)

记者：谈及股票投资，必定会谈到策略。作为私募基金经理，您主要的投资策略有哪些?对长期价值投资，您有哪些特别的看法呢?您是如何把握投资机会的呢?

(资料图)

莫小城：感谢《投资快报》的邀请，很荣幸被评为财富·私募先锋榜(大湾区)2022年度十佳私募管理人。2022年在市场表现偏弱的情况下，桓睿天泽取得相对还不错的正收益，同时也荣获私募排排网·2022年下半年广深收益前十强，招财杯·2023年4月股票多头策略前五强。这些成绩的获得主要得益于我们的投资策略。具体来说：

首先，要对市场做一个大周期的判断。从2022年开始，基本可以判断的是，整个市场在一个底部区域，未来3年到5年会有一个结构性的好机会，这也可能是未来10年最好的一次投资机会。其次，从投资策略选择来看，使用的是价值投资中的逆向投资。所谓，逆向投资其实就是一种对价值投资的择时，择时和核心资产选择同样重要。

第一，坚持长期投资核心资产的策略。选择赛道和投资公司时，会去选未来是能够代表中国经济，或者是说在一个行业里面未来对我们整体的生活会带来一些改变的企业。从过去我们所选标的来看，会选择最核心的资产，考虑到未来是不会清零的资产，也是未来在整个经济中起到决定性作用的资产。所以，从多个逻辑角度出发，选择了医药医疗、新能源还有半导体。

第二，注重择时的价值投资。其实在国内做价值投资的很多，实际上大家可能忽略了一个问题，就是，大家不是特别注重择时，更多的是认为好的公司任何时候都可以买，甚至任何阶段都可以买。好公司是放到首位的，但是，择时可能与选择好的公司同样重要，所以我们投资策略是逆向布局，一种逆向的价值投资。

记者：2022年不止股票多头策略基金表现偏弱，不少百亿私募年内仍然是负收益。请谈谈如何理解私募基金规模的大小?对私募基金的运作有影响吗?规模的大小有哪些优劣性?

莫小城：我们是这样看待基金规模的。第一，基金规模是否与投资策略相匹配。不同的投资策略有一定的管理规模上限，并不是规模越大越好。比如事件驱动策略型管理人，一般不能承载太大的管理规模，否则流动性上就会存在一定的风险。第二、基金规模是否与投资团队能力相匹配。基金规模太小将无法支撑建立完善的投资团队，投研资源与能力的不足将会影响基金的收益。基金规模太大，超过投资团队的能力，那也无法给投资者带来好的收益。第三、不应一味的追求规模，为投资者每年带来绝对收益，这对资金管理提出非常高的挑战。在我看来，更希望在好的投资机会时扩大规模，因为这样才有信心能为客户带来较好的回报。

总的来说，对于规模更希望是在市场低位时候多扩大一些，在高位时候保守一些。当看到市场处于相对低位、有较好投资机会的时候，会希望能快速扩大规模，配置优质的核心资产，为客户带来较为确定的收益。在规模扩大过程中也会不断进行市场研判，把握好市场的节奏，尽量让新进入的资金在较好的位置配置，让投资人有更好的持有体验。而在市场较高、机会不大时通过大比例分红，让客户锁定部分收益。

记者：如果用风格来形容，桓睿天泽是属于哪种投资风格?风控和风险管理是私募机构不容忽视的重要环节，谈谈桓睿天泽在风险管理方面的经验?

莫小城：我们是价值投资中的逆向投资，专注于每个时代核心资产的长期投资。我们对基金的风控非常严格。组建了风控委员会，将风控从投资中剥离出来，由专门的风控人员负责风控制度的执行。制定了事前、事中、事后的完善风控体系，通过四大环节、六道流程来保障投资风险在可控范围内。规定了具体的投资限制与回撤控制水平，在保障风控的执行力与有效性的基础上追求绝对收益。这样的风控体系不仅给了基金经理足够的操作弹性，也保障了公司产品运营的稳定性。总体来说的话，我们一直有个目标就是希望每一年能够给客户取得正收益。

记者：私募机构的投资团队和人才培养是成功的关键，桓睿天泽如何打造自己的研究团队。对公司未来发展期许有哪些呢?

莫小城：投研是一家基金公司的核心。根据基本面属性公司对投研进行了分类。主要分三个方面：第一个是策略研究;第二个是行业研究;第三个是特定公司研究。

每个赛道都会配一个专门的研究员做长期研究与追踪。研究员专注在擅长的赛道上，然后延伸到该行业的优质企业。对于特别重要的公司，会有专门的、深入的、详细的跟踪研究。

公司也非常重视投研团队的建设与培养，核心团队均是券商、公募、股权投资机构的金融从业人员，核心投资经理平均从业年限15年。公司投研人员占比超过70%，通过持续不断地在培养优秀的年轻人才，他们在核心团队带领下，不断提升对行业核心逻辑的认知。为了拓展团队更宽的视野，桓睿天泽与美国的基金团队建立了共享共研机制，把握全球不同资本市场波动中蕴藏的财富。

桓睿天泽的投资理念是“专注核心资产的长期投资”，我们将会真正去践行与发展价值投资理念。对于未来，我们认为“信用宽松”与“政策宽松”将会是2023年的主基调。这二大基调对未来的中国股市产生非常重大的影响，意味着当前购入核心优质资产只有波动性风险，没有系统性风险。

记者：由于时间关系，今天先聊到这里，谢谢莫总跟我们分享这么多在投资方面的经验。

莫小城：好的，谢谢大家，祝大家投资愉快。

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